第101章 負反饋的循環
第131章 負反饋的循環
2008年5月17日，周六。
帕羅奧圖的清晨下起了細雨。這是加州少見的五月雨，細密如霧，把街道兩旁的橡樹葉洗得油亮。陸辰坐在書房裡，看著窗外朦朧的景色，手指在鍵盤上敲擊。
屏幕上顯示著雷曼兄弟過去十天的股價走勢：一條在33—35美元之間反覆震盪的曲線，像瀕死病人的心電圖，微弱但頑強地跳動著。
「支撐位33美元，阻力位35美元。」他輕聲自語，「多空雙方在角力。」
過去兩周，市場充斥著矛盾的信息。多頭說雷曼見底了，空頭說這只是死貓反彈。散戶在觀望，機構在調倉，而像亞歷克斯那樣的賭徒，正在用最後的籌碼下注。
陸辰調出交易記錄。過去十天，他沒有進行任何操作.....既不加倉，也不減倉。只是安靜地持有那5000萬份看跌期權和20萬股空頭頭寸，看著浮盈從3500萬美元回落到3100
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萬美元，又隨著股價震盪而波動。
這不是恐慌，是耐心。獵人最寶貴的品質，不是槍法准，是能等。
5月19日，周一。
英特爾聖克拉拉園區，上午的咖啡時間變成了雷曼研討會。
拉吉夫·辛格拿著手機，興奮地向陸文濤展示YouTube視頻：「陸工，你看這個博主分析得多好！他說雷曼已經跌無可跌，33美元是鐵底！」
視頻里，一個三十多歲的白人男性坐在家庭辦公室里，背後是書架和幾盆綠植。他用白板畫著技術分析圖：「看，這裡三重底形態，這裡是黃金分割位....只要突破35美元阻力位，下一目標就是40美元，45美元！」
陸文濤看著那些花花綠綠的線條，眉頭微皺。他想起了兒子書房裡那些複雜的模型....基於資產負債表，現金流，CDS定價的模型，而不是這種畫線算命。
「拉吉夫，」他委婉地說，「我兒子做投資.....不看YouTube。」
「那看什麼？」拉吉夫不解，「這些博主很專業的！粉絲幾十萬！」
陸文濤不知該怎麼解釋。難道說我兒子看的是你們看不懂的東西？最終他只是搖搖頭：「每個人方法不一樣。你自己覺得好就行。」
拉吉夫地收回手機。他上周又在33美元加了倉，用的是最後一筆房屋淨值貸款。
妻子為此大吵一架，帶著孩子回娘家住了三天。但他相信，只要雷曼回到40美元，一切都會和解。
「等賺了錢，她就會明白我的眼光。」他對自己說。
不遠處，邁克·安德森正被幾個同事圍著。這位供應鏈管理副總裁，自從美林朋友失聯後，低調了一陣子。但現在雷曼股價企穩，他又活躍起來。
「我跟你們說，」他壓低聲音，「我那個朋友....又聯繫我了。他說雷曼內部有重組計劃，三季度會有大動作。」
「什麼動作？」有人問。
「具體不能說。」邁克神秘兮兮，「但肯定是利好。現在33美元，等消息出來，至少45美元。你們想想，這空間多大？」
他的「跟投團「已經從最初的三人發展到八人，總計投入120萬美元。這些錢里，有退休金帳戶的轉帳，有房屋淨值貸款，有子女的教育基金。每個人都抱著賭一把翻身的心態。
邁克自己投得最多....幾乎是他所有的流動現金。如果虧了....他不敢想。
「邁克，真的靠譜嗎？」一個新加入的年輕工程師問。
「我以我副總裁的職位擔保。」邁克拍拍胸脯，「這次不一樣。雷曼高管都在增持，巴菲特都感興趣，還能有錯？」
這句話像定心丸。幾個原本猶豫的人，也點頭表示會考慮加倉。
陸文濤在角落聽著，心裡發沉。他想起了A股牛市時，那些向同事推薦股票的人。後來熊市來了，推薦股票的人消失了，跟投的人虧慘了。
歷史總是重複，只是換了一批演員。
5月22日，周四。
蘇珊·米勒坐在自己的隔間裡，看著電腦屏幕上的郵件。是女兒所在的加州大學戴維斯分校發來的....下學年學費帳單，總計5.2萬美元。
她52歲，離異單身，女兒是她的一切。為了供女兒讀大學，她每周工作50小時，省吃儉用，把所有積蓄都投入了401k和那個學費儲備帳戶。
現在，帳單來了。
蘇珊打開富達投資的網頁，登錄自己的401k帳戶。餘額顯示比上個月少了2萬多。
她心裡一緊，但很快安慰自己：市場波動正常。長期來看，年化8%的回報會回來的。
她點開穩健增長基金的持倉詳情。雷曼兄弟還在前十大持倉里，占比3.5%。她記得理財顧問說過：「蘇珊，這個基金配置很均衡，金融股只占30%，而且都是大藍籌。雷曼這種百年老店，不會倒的。」
不會倒的。她重複著這句話，像念咒語。
然後她開始操作：從工資帳戶向401k轉帳2000美元，這是本月的新增繳費。又從儲蓄帳戶向學費儲備帳戶轉了1萬美元....那是她為女兒下學期準備的。
轉帳確認時，屏幕彈出一條提示：「您持有的雷曼兄弟股票近期波動較大，建議關注風險。」
她猶豫了一秒，然後點擊確認。
理財顧問比她懂。基金經理比她懂。那些哈佛MBA，年薪幾百萬的專業人士，難道會錯嗎？
關掉網頁後，她開始處理下午的會議安排。窗外，英特爾的園區寧靜有序。草坪修剪得整整齊齊，工程師們抱著筆記本穿梭在樓宇間。
一切都那麼穩固，可靠。
蘇珊不知道的是，在紐約雷曼總部，那些她信任的專業人士，此刻正在為下個月的財報焦頭爛額。商業地產估值要再減記多少？回購105還能玩多久？流動性還能撐幾個月？
這些問題，理財顧問不會告訴她，基金經理不會告訴她。
認知的鴻溝，最終要用金錢來填補。
5月28日，周三。
雷曼股價收盤於35.10美元，這是兩周來的最高點。日線圖上，一根小陽線突破了35
美元的阻力位，技術分析派歡呼突破確認！
亞歷克斯·米勒坐在家庭辦公室里，看著屏幕上的數字，長長舒了一口氣。
他的基金帳戶和個人帳戶，在33美元附近打滿了子彈....用盡所有可用資金，全倉買入。現在成本價約34美元，按現價35.10美元，整體浮盈約3%。
不多，但方向對了。
更重要的是，他證明了上周在33美元加倉的決策是正確的。那些質疑他的客戶，現在應該閉嘴了。
他打電話給莉茲，聲音里有壓抑不住的得意：「莉茲，賺了！」
電話那頭，莉茲的聲音很輕：「真的？」
「真的！基金浮盈超過5%，我個人帳戶....夠。」亞歷克斯快速計算著，「如果股價回到50美元，大部分債務還款全補上。
「那...會回到50美元嗎？」
「當然！」亞歷克斯信心滿滿，「技術分析說突破35美元後，下一目標就是50美元。
而且現在市場情緒好轉，空頭在撤退。」
他頓了頓：「莉茲，再給我一點時間。年底，我一定讓你們過上好日子。」
莉茲沉默了很久，最後只是輕聲說：「你...別太累。」
掛掉電話後，亞歷克斯靠在椅背上，閉上眼睛。窗外的夕陽把房間染成金色，溫暖而虛幻。
他想起曾經自己從貝爾斯登離職，創辦阿特拉斯資本時的雄心壯志。那時他想成為矽谷的對沖基金明星，想住進阿瑟頓的豪宅，想開法拉利，想讓莉茲和雙胞胎過上頂級生活。
現在，他離那個夢想只差一步....只要雷曼回到60美元。
「會回去的。」他喃喃自語，「一定會。」
5月29日，周四。
幻象破滅得猝不及防。
雷曼股價以35美元平開，但開盤五分鐘就跌至34.50美元。賣盤如潮水般湧出，買盤像沙灘上的腳印，迅速被抹平。
到十點半，股價已跌至33.50美元。沒有任何利空消息，就是單純地跌。
CNBC的評論員開始猜測：可能是獲利回吐，可能是技術性調整，可能是...
但交易員們知道，這不是調整，是信心崩潰。那些在33美元抄底的人，現在看到股價又回到原點，開始恐慌性拋售。
到下午收盤時，雷曼股價定格在32美元，全天下跌8.8%。
一根大陰線，吞沒了過去兩周的全部漲幅。
亞歷克斯盯著屏幕，臉色蒼白。他的浮盈變成浮虧，而且因為倉位更重，虧損幅度比之前更大。
手機開始響。是客戶。
「亞歷克斯，怎麼回事？不是說突破了嗎？」
「我....我也不知道。」他聲音乾澀，「可能是....洗盤。」
「洗盤？跌8%叫洗盤？」
電話一個接一個。上周還稱讚他眼光獨到的客戶，現在語氣里充滿質疑和不滿。
最要命的是沃森先生.....那個追投100萬的老錢家族成員，威脅撤資。這兩個字像冰錐，刺進亞歷克斯的心臟。
如果沃森撤資，其他人也會跟風。阿特拉斯資本會被贖回潮淹沒，被迫在低價拋售股票，確認巨額虧損。然後....基金清盤，他職業生涯終結。
「不會的....不會的....」他喃喃自語，「雷曼會漲回來的....一定會....
5月30日，周五。
雷曼股價在32美元附近震盪。多空雙方都在觀望，成交量萎縮。市場陷入了詭異的平靜....像暴風雨前的寂靜，像懸崖邊的喘息。
英特爾茶水間裡，氣氛凝重。
拉吉夫坐在角落，叮著手機屏幕，眼神呆滯。他上周在33美元加的倉，現在浮虧3%。
不多，但考慮到他用的房屋淨值貸款每月要還2000美元，這壓力開始顯現。
更糟糕的是妻子發來的簡訊：「拉吉夫，如果你再不把那些股票賣掉，我們就離婚。
我說真的。」
他回覆：「再給我一個月。就一個月。」
沒有回音。
邁克的跟投團成員圍著他，臉色都不好看。
「邁克，你不是說會有利好嗎？」
「我....朋友是這麼說的。」邁克額頭冒汗，「可能....消息還沒出來。」
「那什麼時候出來？」
「快了..就快了。」
但他的聲音沒有底氣。那個美林朋友，已經沒回他郵件了。打電話過去，是語音信箱。
德里克·哈里斯今天沒來茶水間。
價值投資的信仰，在現實的虧損面前，開始崩塌。
晚上八點，陸家書房。
陸文濤坐在兒子對面，手裡端著一杯茶，但沒喝。他看著電腦屏幕上雷曼的股價曲線，那個在33—35美元之間震盪了兩周，然後突然跌破的圖形。
「小辰，」他開口，聲音有些疲憊，「今天辦公室....很多人情緒不好。他們都在33
美元抄底了，現在被套住。」
陸辰點頭：「預料之中。」
「為什麼？」陸文濤問，「為什麼明明有利好消息...高管增持，巴菲特感興趣..
股價卻漲不上去？」
陸辰調出幾張圖表：「爸，我跟你講個工程上的概念：負反饋循環。」
陸文濤坐直身體。工程術語，他懂。
「在控制系統中，負反饋是穩定的基礎。」陸辰在白板上畫了個簡圖，「輸出信號反饋到輸入端，如果出現偏差，系統會自動糾正。」
「但在金融市場，有時候會出現正反饋循環。」他畫了另一個圖，「股價下跌，投資者恐慌拋售，股價進一步下跌，更多拋售.....這是一個自我強化的惡性循環。」
他指向雷曼的案例：「現在雷曼就處在正反饋循環的早期階段。股價下跌導致幾個後果：第一，CDS價格上升，融資成本增加；第二，交易對手要求更多抵押品，流動性壓力增大；第三，投資者信心崩潰，形成拋售潮。」
「而所謂的利好....高管增持，巴菲特出價....就像在正反饋循環里加了一個小小的負反饋信號。短期內可能讓系統震盪一下，但改變不了循環的方向。」
陸文濤盯著那些圖表，眼睛漸漸亮起來。他懂了。
「就像我們測試晶片，」他說，「如果發現某個模塊有設計缺陷，導致溫度升高，性能下降，溫度進一步升高...這時候加個散熱片，可能暫時把溫度降下來，但解決不了根本問題。必須重新設計模塊。」
「對！」陸辰點頭，「雷曼的根本問題是什麼？是商業地產敞口太大，資產估值虛高，依賴短期融資。高管增持就像加散熱片，治標不治本。除非徹底重組資產，否則正反饋循環會繼續，直到系統崩潰，為我產生巨額利潤。」
陸文濤沉默了很久。他看著兒子冷靜的臉，忽然感到一種複雜的情緒....驕傲，擔憂，還有一絲...陌生。
十六歲的少年用工程學術語解釋金融市場的崩潰，如此冷靜地看著別人的財富蒸發，「小辰，」他輕聲道：「德里克他們，可能會虧光積蓄，失去一切...哎，我看著總感覺...」陸辰轉過頭說：「爸，我知道，但我也改變不了現實，他們註定是系統崩潰里的數字。」
他問：「在晶片設計里，如果發現一個致命缺陷，你會怎麼做？是假裝沒看見，讓晶片上市，然後讓用戶承擔死機、數據丟失的風險？還是承認錯誤，召回產品，哪怕公司會虧損？」
陸文濤沒有回答。他知道答案。
「金融市場也一樣。」陸辰繼續說，「雷曼的缺陷早就存在了。現在暴露出來，是痛苦的，但也是必要的。如果繼續掩蓋，等到整個系統都被感染，崩潰會更慘烈。」
他頓了頓：「我做空，不是希望雷曼倒，是知道它一定會倒。我賺的錢，不是從德里克口袋裡搶的，是從市場的錯誤定價里賺的。如果雷曼真的健康，我做空就會虧錢。但現在的情況是，它不健康。」
陸文濤長長地嘆了口氣。他想起今天茶水間裡那些同事的臉...焦慮的拉吉夫，心虛的邁克、請病假的德里克。
他們都在賭一個幻想：雷曼會回到60美元，一切問題都會解決。
而他的兒子，在賭一個現實：雷曼會跌到10美元以下，很多人的生活會改變。
陸文濤站起來，走到兒子身邊，拍拍他的肩：「小辰，謝謝你給我解釋這些。我..
支持你。」
「金融市場，真是——..」
「充滿了詐騙，謊言。」
父子倆又聊了一會兒，關於晶片設計的負反饋應用，關於金融市場的正反饋風險。兩個不同領域的概念，在這一刻奇妙地共鳴。
十點，陸文濤回房休息。陸辰獨自留在書房。
他關掉大部分燈，只留下屏幕的光。雷曼股價曲線在黑暗中延伸，那條在32美元附近掙扎的線，像垂死病人的最後心跳。
陸辰閉上眼睛。
這個循環一旦開始，就不會輕易停止。
直到有人按下了急停按鈕....或者，直到系統徹底崩潰。
而那個按鈕，在9月15日。
他睜開眼睛，在交易日誌上寫下：「5月30日，周五。雷曼股價32美元。負反饋循環理論驗證，等待下一個催化劑：6月財報。」
「那負反饋循環的齒輪，已經咔嗒一聲，咬合了第一個齒。接下來，它會自己轉動，越來越快。直到把所有人都卷進去，成為絞肉機的碎沫，當然也是我的利潤。」