第153章 Q3財報炸彈！大跌8.3%
第183章 Q3財報炸彈！大跌8.3%
凌晨4：30，帕羅奧圖天還沒亮，陸辰已經坐在了書房裡。
三塊屏幕在黑暗中亮著幽幽的光。左側是彭博終端，中間是SEC的EDGAR資料庫頁面，右側是自建的GM財務模型。今天是通用汽車公布第三季度財報的日子....推遲了兩周後，這顆炸彈終於要引爆了。
陸辰調出模型里的預測數據：
營收：預計378億美元（去年同期437億）
調整後淨虧損：預計21—28億美元區間每股虧損：預計4.15美元現金流變動：預計減少50—70億美元現金餘額：預計跌破160億美元關口這些數字是基於公開信息和黑隼資本提供的供應鏈數據推算的，誤差應該在±10%以內。但陸辰知道，財報真正的殺傷力不在數字本身，而在管理層如何解釋這些數字。
通用汽車的投資者關係副總裁麗莎·坎貝爾，華爾街出身，精通財務魔術。她能把250億美元的虧損解釋成一次性減值，能把現金流枯竭包裝成季節性調整。她的工作就是
讓分析師們繼續相信GM還有時間、還有選項、還有希望。
但今天，陸辰判斷，連她也很難粉飾太平了。
因為時間不站在GM這邊。
5：15，手機震動。是理察·沃恩的加密簡訊：「線人確認，財報已於凌晨3點提交SEC。內部預測比我們估計的更糟：淨虧損26億，現金流減少69億，現金餘額153億。電話會議定在東部時間8：30。麗莎會重點解釋重組相關成本和非經營性項目。」
陸辰回覆：「收到。德意志銀行那邊的報告準備好了嗎？」
「9點整發布，標題我提前看了：GM股價可能跌至零。分析師是羅德里克·詹姆斯，他在底特律有二十年經驗，說話分量很重。」
「好。」
陸辰放下手機，調出期權持倉界面。
2億美元看跌期權，平均成本24.5美元，名義價值16億美元。如果今天財報後股價跌到5美元以下，這些期權的市值將增加約4000萬美元。
但這不是重點。
重點是市場情緒的轉折.....從政府可能會救到救也救不活了。
6：00，天色微亮。陸辰下樓沖了杯黑咖啡，回到書房時，母親陳美玲已經起床了。她穿著絲綢睡袍站在廚房裡，看著瑪利亞準備早餐。
「小辰，今天是不是那個什麼財報？」陳美玲問。
「嗯，通用汽車的。」
「王太太昨晚在太太圈群里說，她認識那一個基金經理建議財報後抄底，說利空出盡就是利好。」陳美玲搖搖頭，「我沒吱聲。但趙太太好像動心了，說準備買點，李太太在喊加倉。」
「讓她買。」陸辰淡淡說，「每個人都要為自己的認知買單。」
「你這孩子，說話冷冰冰的。」陳美玲走過來，遞給他一片烤好的全麥麵包，「不過你說得對，投資這事，別人說再多都沒用，虧了錢才長記性。」
陸辰接過麵包，忽然問：「媽，如果你是一家公司的老闆，連續四年虧損，現金流快斷了，你會怎麼辦？」
「裁員、砍項目、找銀行貸款唄。」陳美玲不假思索，「實在不行就賣資產，總得活下去。」
「但如果工會合同不允許裁員，銀行不肯貸款，資產沒人要買呢？」
陳美玲愣了一下，然後笑了：「那就等死唄。商場如戰場，打不過就投降，硬撐只會死得更難看。」
很樸素的商業邏輯。但通用汽車的管理層，過去十年就是在硬撐.....用金融工程掩蓋結構性缺陷，用短期借款填補運營窟窿，用政治遊說延緩審判日。
現在，審判日要到了。
東部時間8：30，財報電話會議。
陸辰戴上耳機，接通了GM投資者電話會議的直播線路。
背景音里是標準的企業音樂，循環播放著一段空洞的鋼琴曲。幾分鐘後，音樂停止，一個幹練的女聲響起：「早上好，歡迎參加通用汽車2008年第三季度財報電話會議。我是投資者關係副總裁麗莎·坎貝爾。首先提醒各位，今天的陳述包含前瞻性聲明，實際結果可能有所不同————」
標準免責聲明。陸辰調出麗莎的公開資料：
48歲，沃頓商學院MBA，曾在高盛投行部負責汽車行業組，2005年被GM以220萬美元年薪挖來。她的任務是改善公司與華爾街的溝通.....換句話說，讓分析師們對GM保持樂觀。
「現在由財務長瑞克·華格納先生介紹財務概況。」
華格納的聲音疲憊而沉重：「第三季度，通用汽車實現營收378億美元，較去年同期下降13.5%。調整後淨虧損為25億美元，或每股虧損4.45美元。虧損主要源於北美市場銷量急劇下滑，以及重組相關成本.....」
陸辰快速記錄。
25億美元虧損，比市場預期的22億更糟。
現金流減少69億美元....這意味著GM每個月燒掉23億美元現金。按這個速度，153億美元現金餘額只能撐6.7個月。
「在現金流方面，」華格納繼續說，「我們採取了一系列措施來保存流動性，包括推遲資本支出、減少庫存、以及與供應商協商延長付款周期。我們相信這些措施，加上潛在的政府支持，將使公司能夠渡過當前危機....」
潛在政府支持。這個詞很微妙....既承認需要救助，又不顯得絕望。
接下來是提問環節。第一個提問的是摩根史坦利的分析師：「瑞克，你提到現金餘額153億，但現金流減少了69億。按這個速度，你們在明年第二季度初就會耗盡現金。如果政府救助在12月前沒有到位，你們有什麼應急計劃？」
華格納沉默了兩秒：「我們正在與華盛頓保持密切溝通，兩黨都認識到汽車業對美國經濟的重要性。我們有信心————」
「信心不是現金流。」分析師打斷，「我想問的是，如果沒有政府錢，你們會不會申請破產保護？」
現場一陣尷尬的安靜。
麗莎·坎貝爾接過話筒：「我們相信不會走到那一步。政府已經明確表示，他們理解系統性風險。同時，我們自身的重組計劃也在積極推進，包括資產出售、成本削減....」
典型的不回答問題，只重複宣傳口徑。
陸辰關掉了音頻。後面的問題都大同小異.....分析師們想逼管理層承認不救助就死，但麗莎用非經常性支出，會計調整，市場周期性等術語築起了一道牆，但此刻牆已經開始裂開了。
東部時間9：00。
就在電話會議進行的同時，德意志銀行的汽車行業分析師羅德里克·詹姆斯，發布了一份13頁的研究報告。
標題只有一行字：「通用汽車：歸零之路」
德意志銀行真會搞噱頭，陸辰點開PDF。報告開頭就直接下結論：「基於第三季度財報數據，我們認為通用汽車在沒有大規模政府救助的情況下，將在2009年第二季度耗盡現金。而即使獲得救助，我們也認為其現有商業模式不可持續。股東權益很可能在重組過程中被完全稀釋。因此，我們將目標股價從3美元下調至0美元，建議投資者不惜一切代價賣出。」
下面是詳細論證：
現金流分析：每月現金消耗23億美元，按此速度，2009年4月現金歸零。
救助可能性：即使政府提供250億美元貸款，也只能讓GM多活11個月，不足以完成根本性重組。
股東權益風險：任何政府救助都會附帶苛刻條件，現有股東權益稀釋率可能超過90%。
破產概率：基於我們的模型，未來12個月內GM申請破產保護的概率為65%。
報告最後一段寫道：「通用汽車的問題不是流動性問題，而是償付能力問題。它欠的債，包括養老金和醫療福利已經超過了它未來能賺的錢。這不是一場可以修復的危機，而是一個時代的終結。」
陸辰將報告轉發給秦靜，附言：「更新模型，加入德意志銀行假設。」
五分鐘後，秦靜回覆：「更新完成。破產概率從42%升至58%。關鍵假設：政府救助延遲至12月，且額度低於200億美元。」
58%。超過一半的概率。
陸辰看著這個數字，在筆記本上寫下：「市場今天會開始定價破產可能性。」
市場反應，東部時間9：30—11：00
紐交所開盤。
GM股價直接低開！
成交量暴增，開盤前半小時就超過了前一天全天的交易量。賣單如潮水般湧出，買單薄得像一層紙。
陸辰調出實時訂單流。大額賣單主要來自：
養老金基金：不得不減倉以控制風險敞口。
量化基金：基于波動率信號自動賣出。
對沖基金：跟隨德意志銀行報告做空。
而買單.....幾乎看不到機構買單。只有一些散戶在抄底，但每筆訂單都不超過1萬股，杯水車薪。
到上午10點，股價5.40美元，跌幅8.3%。
陸辰的期權持倉浮盈：+3200萬美元。
滾動做空帳戶，1000萬股空單浮盈：+560萬美元上午10：30，莎拉·威爾遜的電話華爾街日報底特律分社的號碼顯示在屏幕上。陸辰接通。
「莎拉。」
「陸辰，我剛從GM技術中心出來。」莎拉的聲音有些喘，背景里有汽車引擎聲，「財報你看了吧？25億虧損，現金流減少69億....這基本上是死亡診斷書。」
「市場反應很直接。」
「但麗莎·坎貝爾在電話會議里還在說重組進展順利。」莎拉冷笑，「我採訪了一個匿名的工程師，他說財報沒說的真相是：明年要上市的三款新車，有兩款可能出不來。」
陸辰坐直身體：「具體說。」
「一款是雪佛蘭VoIt插電混動，原定2010年底上市，但電池成本失控，每輛車要虧
1.2萬美元。另一款是小型跨界車，基於歐寶平台，但歐洲那邊也自身難保，研發資金被砍了。」莎拉頓了頓，「這個工程師說，GM現在是在用維護性開發....只夠錢讓現有車型小改款，根本沒有資源做下一代產品。」
「消息可靠嗎？」
「工程師在動力總成部門幹了十五年，他給我的內部郵件顯示，VoIt項目的預算被削減了40%。他說原話是：我們明年的新車款可能出不來，因為供應商都要求預付款，而我們連工資都快發不起了。」
陸辰快速記錄。這是重磅情報.....如果GM連新產品線都斷了，那它就沒有未來。政府救助一個沒有未來的公司，政治邏輯上說不通。
「你會報導嗎？」
「會，今天下午的在線版，明天紙質版頭版。」莎拉說，「標題我想好了：《財報背後：通用汽車的明天已斷供》。但我需要一些數據支持...關於供應商付款延遲的具體案例。」
「黑隼資本有調查，我可以讓理察分享一部分非敏感信息。」
「好。另外....」莎拉猶豫了一下，「我父親昨天打電話給我，他俄亥俄州的配件廠，主要客戶就是GM。GM已經拖欠他四個月貨款了，他可能要關廠。他說，告訴那些華爾街的人，他們的數字遊戲，毀的是真實的人生。」
陸辰沉默了幾秒：「報導里可以引用這句話。」
「我會的。」莎拉掛了電話。
中午，帕羅奧圖陸辰下樓吃飯時，父親陸文濤難得中午回家。
「英特爾今天內部會議，CE0說明年資本支出要削減20%。」陸文濤脫下西裝外套，神色疲憊，「我們組的新處理器項目預算被砍了15%，可能要裁員兩個人。」
「會裁誰？」陳美玲關切地問。
「按績效評估。但說實話，組裡沒有真正差的人，只是公司要省錢。」陸文濤搖搖頭，「這金融危機，連英特爾都受影響。」
「你那個副組長位置穩嗎？」陳美玲切著沙拉。
「暫時穩。但壓力很大，要帶團隊出成果，還要控制成本。」陸文濤看向陸辰，「你那邊呢？GM財報很差吧？」
「虧損25億，現金流減少69億。」陸辰說，「股價跌了8%。」
「還會跌嗎？」
「會。德意志銀行說目標價是0美元。」
陸文濤愣了一下：「0美元？那不就是破產？」
「嗯。」
飯桌上一陣沉默。瑪利亞端上主菜....烤雞胸肉配蘆筍。
「我昨天看了一篇報導，」陳美玲打破沉默，「說底特律那邊，很多工人家庭已經開始領食品券了。有個單親媽媽，在GM裝配線幹了十二年，現在每周只上三天班，工資砍了40%。她說冰箱裡只剩牛奶和麥片，孩子的午餐費都交不起。」
陸辰看了一眼屏幕，是當地媒體的報導，配圖是空蕩蕩的冰箱和孩子的背影。
「GM的問題，不是工人造成的。」陳美玲放下手機，語氣平靜，「但最後受苦的，總是這些普通人。」
「我知道。」陸辰喝了口咖啡，「媽，你想說什麼？」
陳美玲看著他，忽然笑了：「我想說，你這次做空，應該能賺不少吧？」
陸辰微微一愣。
「別把你媽當什麼都不懂的闊太太。」陳美玲在餐桌邊坐下，「我看了新聞，算了算你的倉位，大概能猜到。你做空GM，是因為它的商業模式有問題、工會成本太高、管理層無能....這些都是事實。但那些工人，他們只是被卷進了這台絞肉機。」
「所以呢？」
「所以你賺了錢，得捐點。」陳美玲乾脆利落地說，「鳳凰基金，專門救助底特律失業工人家庭的。做事透明，每一分錢都花在實處。」
陸辰看著她，忽然明白母親不是在「聖母」，而是在給他鋪路。
「做空一家百年企業，賺的是它衰落過程中的錢。」陳美玲緩緩說，「華爾街不在乎，但華盛頓在乎，媒體在乎，普通人在乎。將來如果有人要查你、要寫你、要在聽證會上質問你....你能拿出證據，證明你不僅看到了它的死，還幫了那些被它拖累的人。這，是你的護身符。」
陸辰點頭。
頓了頓，他繼續說：「媽，你知道GM一個裝配線工人，時薪加福利實際成本是多少嗎？」
「多少？」
「73美元。豐田在美國的工廠，同樣崗位是48美元。」陸辰聲音平靜，「這25美元的差距，每輛車成本高1200美元。GM每年賣400萬輛車，多付48億美元。這48億，如果用來給工人加薪、培訓、轉型，夠用很多年。但它過去十年，都用來維持一個不可持續的商業模式。」
「這不是工人的錯，是系統的錯。」陸辰說，「但系統的錯誤，最後總是普通人買單。我做空GM，是想讓這個錯誤系統早點暴露、早點被修正。拖得越久，傷害越大。」
陳美玲嘆了口氣：「但你賺了錢，得捐點給那個鳳凰基金，做慈善是可以改變你的社會名譽，它在某些時刻，非常重要，特別是輿論。」
上次雷曼兄弟，被SEC調查，遭到輿論風暴，被聽證會，可嚇死她了。
陸辰：「不止鳳凰基金，我還在考慮追投特斯拉和SpaceX...兩家可能會顛覆汽車和航天的小公司。」
「小心點，別被公司的創始人騙就好。」陳美玲隨後起身，從瑪利亞手裡接過一盤烤好的全麥麵包，遞給兒子一片。
「吃吧，吃完去收割你的戰場。媽只有一個要求：收割的時候，手穩一點，別濺自己一身血。」
陸辰接過麵包，嘴角微微揚起。
「我儘量。」
飯後，陸辰回到書房。下午的市場波動相對平穩，GM股價在5.30—5.50之間震盪。多空雙方都在等待下一個催化劑....華盛頓的救助談判進展。
下午3：15，馬斯克的電話來電顯示是特斯拉的號碼。陸辰有些意外，接通。
「埃隆。」
「陸！」馬斯克的聲音一如既往地急促，背景音里有明顯的工廠噪音.....衝壓工具機的撞擊聲、電動工具的嗡鳴、還有人在遠處喊叫，「你看GM財報了嗎？25億虧損！哈哈哈，他們早該死了！」
典型的馬斯克式開場。陸辰能想像他在弗里蒙特工廠的辦公室里，桌上堆著電池樣品和火箭圖紙，一邊打電話一邊盯著生產線的監控屏幕。
「你聽起來很忙。」陸辰說。
「忙？我快瘋了！」馬斯克語速飛快，「ModelS的原型車，電池包著火問題還沒解決；SpaceX的獵鷹1號，第三次發射又失敗了；還有我個人的財務狀況.....我所有的錢都投進去了，如果特斯拉撐不過明年，我就破產了！」
陸辰知道這是真的。2008年底的馬斯克，正處於人生最低谷：特斯拉資金鍊瀕臨斷裂，SpaceX連續失敗，婚姻破裂。他後來回憶說，那是一邊嚼著玻璃，一邊凝視深淵的時期。
「但你還是打電話來問GM。」陸辰說。
「因為如果GM死了，對特斯拉是好事！」馬斯克聲音里有一種近平殘忍的興奮，「那
些官僚、那些工會、那些開了一百年燃油車的老頑固....他們擋著路了！電動汽車才是未來，但他們寧願花500億救一個化石燃料時代的殭屍企業，也不願意投5000萬美元給真正的創新！」
「所以你想問我，這次做空能不能成功。」
「對！告訴我，陸，你能把他們干趴下嗎？」
陸辰思考了幾秒：「基於現有數據，破產概率超過50%。但最終取決於政治博弈。」
「政治....」馬斯克啐了一口，「那些政客懂個屁的技術！他們只知道選票、遊說、
妥協。但物理定律不妥協，數學公式不妥協！GM每輛車虧1200美元，這是數學問題，不是政治問題！」
「但救助是政治決定。」
「那就讓政治去死！」馬斯克幾乎是吼出來的，然後突然壓低聲音，「陸，如果...
如果特斯拉不行了，你能拉我一把嗎？」
這句話問得很直接，也很脆弱。陸辰從沒聽過馬斯克用這種語氣說話。
「你需要多少？」
「我不知道....可能幾千萬，也可能幾億。」馬斯克的聲音變得疲憊，「戴姆勒在談投資，但條款很苛刻。谷歌的拉里和謝爾蓋也有興趣，但他們要完全控股權。我不想失去特斯拉....」
「如果你需要，我可以以個人名義投資。」陸辰說，「但不干涉運營。」
電話那頭沉默了很久。
「謝謝。」馬斯克最終說，聲音恢復了平時的硬度，「但我希望用不到。特斯拉會自己活下去。我只是....想留條後路。」
「理解。」
「好了，我得掛了，電池測試又要炸了。」馬斯克匆匆說，「保持聯繫。等GM破產那天，我請你喝威士忌....」
電話掛斷。
陸辰放下手機，看向屏幕。GM股價收於5.40美元，當日跌幅8.3%。
他打開加密筆記本，新建一頁，標題是：「GM破產概率模型...證據檔案」
下面是詳細記錄：
日期：2008年10月24日數據源：GMQ3財報（SECfiling8—K）、德意志銀行報告、黑隼資本盡調、莎拉·威爾
遜調查關鍵指標：
淨虧損：25億美元現金流減少：69億美元現金餘額：153億美元月均現金消耗：23億美元現金流耗盡預計時間：2009年4月破產概率模型輸出：58%
模型假設：政府救助延遲/不足、UAW拒絕大幅讓步、供應商連鎖斷裂存檔目的：未來應對SEC/國會調查，證明交易決策基於公開信息與合理分析他保存文件，加密，上傳到離岸伺服器的安全存儲。
這是他的習慣....為每一場戰役留下完整的決策痕跡。如果將來有人質疑他靠內幕消息做空，這些檔案就是最好的辯護：看，我所有的判斷，都基於市場上人人都能看到的數據，只是我分析得更深、更早。
傍晚六點，陸辰收到了秦靜的最終模型報告。
附件里是一張概率分布圖：GM在不同時間點申請破產的概率。
2008年12月前：12%
2009年3月前：38%
2009年6月前：58%
2009年12月前：72%
2010年6月前：85%
曲線陡峭上升，像一條指向死亡的心電圖。
秦靜在郵件里寫：「模型的關鍵敏感性測試顯示，如果華盛頓在11月通過150億美元以上救助，破產概率會短期下降至45%，但長期（12個月）仍高於70%。因為救助只解決流動性，不解決償付能力。GM的結構性負擔（養老金、醫療、高成本）需要至少300億美元資本重組才能消除，而政府不可能給那麼多。因此，任何救助都只是推遲，而非避免破產。」
陸辰回覆：「收到。繼續監控，每周更新。」
他關掉電腦，走到窗前。
帕羅奧圖的傍晚，夕陽把天空染成橙紅色。遠處斯坦福的胡佛塔亮起了燈，像一座燈塔。
1600英里外的底特律，沒有燈塔。
那裡只有一家百年企業，在財務數據的暴風雨中，正一點一點沉入海底。
他的工作，不是去救它，而是記錄它沉沒的過程.....並在這個過程中，為新時代的船，攢夠造船的錢，比如給快破產的特斯拉融資，給SPACEX融資。
手機震動，是林天明的簡訊：「SEC舊金山辦公室的麥可·羅德里格斯，今天下午約我喝咖啡。他暗示，SEC正在調查是否有機構合謀做空GM。他個人認為這是政治施壓，但建議我們交易記錄要格外清晰。你怎麼看？」
陸辰回覆：「記錄一直清晰。讓他們查。」